程虹
[對於股民而言，還是要摒棄投機的浮躁，回到企業價值分析的投資理性上來]
這一輪牛市在到達上證指數5178點后，就如蹦極一般垂直下落，到7月7日上午，上證指數已經跌穿3600點，創業板指數更是跌至2400點之下，很多前期神一般的股票，如今腰斬之後還在大跌。很多參与股市狂歡的人，此刻正陷入深度套牢或個人臨近破產的境地。尤其是很多股民包括一些年輕的股民，將自己的身家性命作為質押放大幾倍去炒股的，恐怕都要用未來很多年的努力才能填補今天修電腦的虧空。
實際上，這次股票的大跌，就正如從去年開始的暴漲一樣，都屬於「無厘頭」現象。一個簡單的證明就是，同樣一個企業的股票在內地的價格遠高於在香港的價格，這完全背離了同股同價的常識。同樣簡單的常識是，宏觀經濟並沒有根本性的變化，這些上市的企業在短期內也沒有出現實質性的向好或向壞變化，即使是對場外配資或對場內融資融券的監管，也沒有改變現金流充裕的環境，央行還同時推出了降息降準的利好。但在這樣的背景下，這幾天A股所有指數的跌幅都令人瞠目。
如何解釋這樣一種近乎「妖異」的現象呢？還是從這一輪股票為什麼會暴漲開始說起。
從嚴格的科學理論來分析，股票的價格一定是圍繞企業的價值來波動的，一個企業有好的利潤，再加上一些好的預期，這隻股票就會獲得正常的上漲，也就是合理的市盈率。而且這個市盈率，也就是股票的投資回報率，會和市場的一般投資回報率相當。
但是，這樣的科學理論用來解釋A股市場，至少這20多年來都是不能被證實的。原因是什麼？因為中國的股票市場，歷來就不是一個健全的資本投資市場，而是如吳敬璉先生說的更接近於「賭場」。
這一輪牛市開初，與中國整個經濟的下滑相背離，來自於前些年發行過多鈔票所帶來的流動性泛濫，加之房地產市場的見頂，所以大量資金如洪水一般衝進股市。
本來一個健全的資本市場，即使有太多的資金進入也沒什麼關係，因為大量的資金必然吸引大量的企業進入資本市場，通過發行股票讓整個股市的價格不會出現離開基本面的暴漲。但我國的證券市場是一個審批制的市場，必然導致股票供應的不足。於是，在過多的資金需求與過於短缺的股票供應之間，就出現了資本市場不正常的離譜上漲。
當然，這裏面還要引入一段生動的故事，讓人們更加堅信會芝麻開門，比如互聯網將徹底改變經濟的形態，將使商業和市場的邊界變得讓人無法想像，於是無數的股民都慾火焚身，奮力撲進互聯網的美麗傳說中，使得這樣一輪牛市的暴漲變成了現實。
然而，故事終究是不能當飯吃的，當人們發現創業板的市值已經高達130多倍時，心裏的恐慌開始蔓延。這個時候只要碰到一點風吹草動，諸如對配資的正常清理，人們就會完全沒有理性地落荒而逃，而不管市場是否真的發生了什麼實質性的變化。這就是如今市場局面背後的實質。
實際上，目前股市的變化，還是由人心驅動的，也就是獨特的國民性使然。中國人現在普遍存在「速度依賴症」，從宏觀上來講，經濟增速只要一下來，就馬上用財政和貨幣政策加以刺激；從微觀上來講，老百姓個人也有「速度依賴症」，那就是普遍希望一夜暴富。
這種投機心態濃厚的國民性，我認為是中國當前最大的敵人。無論是產品質量也好，還是經濟增長質量也好，之所以上不去的重要原因，就是投機心態盛行。要把一個產品搞好，就需要一點一滴地去努力，這不是短期就能見效的，而很多企業根本就沒有這個耐性，於是質量沒上去，企業的利潤和銷售當然也上不去。要把經濟增長質量搞上去，也同樣需要以微觀產品和服務質量提高為基礎，這都不是一日之功，而同樣一些官員耐不住寂寞，只知道用短期的投資手段發展經濟，於是經濟的質量長期得不到根本性的改變。
從這裏可以看出，想要速度嗎？那就必須把質量做好，因為質量是數量的基礎，只有質量好，經濟增長才能保持更高的速度。
而要把質量搞上去，要抵禦經濟下行的壓力，則需要改變我們的國民性，那就是從投機的心態提升為投資的心態，而且是長期投資的心態。
對於股民而言，還是要摒棄投機的浮躁，回到企業價值分析的投資理性上來。無論從哪個角度分析，A股市場上揚的勢頭都沒有改變，因為中國企業的基本面，也就是用創新來提升質量從而獲得消費者需求的經營方式，正在被大部分企業家所接受，而這就是中國股市價值的基本面。只是這種價值，不是炒作和故事，而是來自於中國企業經營方式的根本性改變。
從投機到投資心態的改變，既是A股市場的未來，也是中國經濟增長質量的未來。
（作者系武漢大學質量發展戰略研究院院長、教授）
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